中信建投：继续看好券商板块中长期行情

目前，39家已披露6月份业绩数据的券商，单月合计实现营收335.87亿元，环比增加82.13%，实现净利润128.21亿元，环比增74.37%。剔除3家缺乏同比数据的券商后，其余36家券商上半年实现营收1520.65亿元，同比增19.83%，实现净利润625.78亿元，同比增23.99%。

结合券商股近期的市场表现，中信建投非银团队认为，继续看好券商板块中长期行情。首先，国内资本市场做大做强已成为大势所趋。站在境内机构投资者的角度，资管新规、信托新规等一系列政策的出台，使得非标转标趋势明确，股市成为机构资金的重要出口。站在个人投资者的角度，互联网平台货币型产品等收益率的下行导致的银行理财回调，以及公募权益/混合类基金的高收益率，正在引导个人投资者资金流入股市。站在境外机构投资者的角度，国内广阔的货币政策空间、富有韧性的经济增长潜力，正在引导外资资金持续流入股市。

其次，证券业受益于资本市场政策的改革，未来将承担更重要的责任。一是差异化发展，聚焦治理结构和业务专长，将自身打造为航母级券商或精品型券商。二是重资本化发展，扩大净资本补充途径，提升杠杆水平，将资产负债表服务于客户需求，担当资本市场重要的资金供给方。三是专业化发展，夯实“投行+私募”一级市场产业链，拓展基金投顾、衍生品创设等创新业务，为资本市场提供优质资产和优质金融产品来源。

再次，当前申万证券II指数市净率为2.05X，近三年市净率峰值为1.94X，2015年牛市期间市净率峰值为5.01倍。与过去三年相比，当前券商板块所面临的货币政策环境(灵活适度vs金融去杠杆)和监管环境(注册制改革vs强监管)都更加友好，因而券商板块全年市净率峰值理应超过近三年的峰值。进一步来看，在“资本市场改革+流动性宽松”的驱动下，若下半年牛市真的来临，券商板块市净率有望向2015年5.01倍的峰值发起冲锋，股价向上空间仍然广阔。

四是，券商个股行情分化，受益于“商业银行持有券商牌照”和“航母级头部券商兼并”传闻的个股股价弹性十足，而中金公司、华泰证券等头部券商的估值仍然便宜。建议长线投资者继续把握中金公司、中信证券、华泰证券和东方财富，高风险偏好的短线投资者还可关注招商证券、光大证券、兴业证券、中银证券等高弹性品种。

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